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宏观热度仍高,利率仍在寻顶过程

2020-12-04 18:41

1、市场回顾与展望:宏观热度仍高,利率仍在寻顶过程

周二利率明显回升,10年国开平均反弹3bp。最近商品涨幅较好,市场的通货膨胀预期增强,带动利率回升。对于后期,我们认为:

(1)关注银行补充资本的压力。11月23日,银保监会网站发布的公告显示,原则同意包商银行进入破产程序。此前包商二级资本债也做了全额减计。数据显示,2015年以来,银行次级债净发行规模持续上升,2020年净发行可能到超过9000亿。今年疫情发生后,刺激政策落地推动了信贷较快的扩张,这就意味着银行未来补充资本的压力比较大。而包商的破产可能加剧未来银行补充资本的难度。如果未来银行补充资本的力度跟不上,可能影响到明年信贷投放的幅度,对经济产生一定的约束。

(2)伴随着欧洲疫情的二次爆发,昨日公布的欧洲各国PMI初值都出现明显的变化,尤其是服务业PMI初值大幅下降,虽然目前看起来制造业PMI还处于高位,但是从历史上看,二者的背离不会持续太久。服务业不好最终会把制造业拉下来。因此,未来一段时间,欧洲经济面临下滑的压力。

相比之下,由于美国疫情二次爆发的晚于欧洲,并且美国管控一直不够严格,所以美国的11月份制造业和服务业PMI均处于高位置。但是如果按照目前的美国疫情的发展趋势,未来不排除拜登上台后,加强管控措施,并最终影响经济复苏的可能性。

(3)最近伴随着股市的持续反弹,股债相对价值的跷跷板正在逐渐向债券倾斜。随着5月以来债券收益率的持续上行,以及今年以来股市的整体走牛,债券在大类资产中的性价比正在逐步凸显,股债性价比正在逐渐向债券倾斜。我们以10年国开债收益率和沪深两市市盈率倒数之差来衡量股债之间的相对性价比(之所以选择市盈率的倒数,是因为市盈率的倒数即每股收益相对你付出每股价格的投资回报率),不难发现该指标的历史均值在-2左右,均值之上表明债券相对性价比高于股票,均值之下则表明股票相对性价比高于债券。目前这一指标已经反弹至接近-1的位置,且仍在继续上升过程中,这表明在目前的阶段债券的相对性价比已经超过股票,大类资产配置价值的跷跷板正在逐步向债券倾斜。

(4)从高频数据看,中游工业品明显涨价,宏观经济热度还处于高位,利率趋势机会暂时还难出现。

上周黑色、PTA纺织生产、汽车轮胎生产环比走弱但仍在高位运行。