主页 > 股票 > 正文

经济会过热吗?

2020-12-04 18:41

1、市场回顾与展望:经济会过热吗?

周一利率明显下行,周末金稳会对信用债违约的问题做出了最新的表态,表示秉持“零容忍”态度,维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为,严厉处罚各种“逃废债”行为,保护投资人合法权益。这一表态缓和了信用债违约的短期压力,避免流动性进一步的冲击,加上央行净投放流动性,所以利率出现回落。对于后期市场,我们认为:

(1)短期内,前期信用风险恶化引发的流动性风险,并导致利率债收益率反弹,后期面临一定的修复行情。中期内,信用违约是否缓和取决于经济的改善程度和企业信用资质的改善。由于这一轮疫情以来,各个主体的宏观杠杆率都出现明显的上升。一旦明年政策开始退出,那么企业的违约压力可能还会增加,所以还不能乐观的认为中期内信用风险会缓和。如果政策上关注恶意逃废债,依然有助于缓和信用债无序违约进而引发流动性风险的压力。如果信用风险增加的同时,并不引发流动性风险,那么利率债的环境会更为有利。

(2)周期股似乎在预期经济向好甚至是过热,是否过于乐观?周一周期股表现较好,其中煤炭,有色,钢铁等涨幅居前。周期股的强劲反弹,一方面体现市场对经济复苏的预期,甚至是预期经济有过热的预期;另外一方面也是机构从高估值成长股转向低估值周期股的结果。那么问题在于,股市的预期对债券市场会有什么影响?逻辑上看,此前债券利率已经充分反弹,本身就是对经济复苏预期打的很满,所以股市的反弹暂时还不会冲击债券市场。但是如果股市持续反弹,肯定也会在某个阶段强化市场对经济的乐观预期,进而对债券形成压力。

那么问题在于,经济是否会过热?我们认为不会。

首先,疫情以后经济改善来自下面几个原因:第一,国外疫情严重后的国产替代,从进出口数据很好可以得到验证。但是如果国外疫情控制住,出口景气度也就会开始下降。第二,疫情后房地产和汽车的改善。房地产受到调控的影响,即使景气度不会很快下降,但高景气度难以持续。汽车方面,过去几年的规律是如果当年受到刺激,汽车销售反弹,那么会透支未来需求的释放,下一年的汽车销售就表现的不好。第三,目前更大的问题在于消费回暖较慢,从数据看,消费恢复的速度要远远慢于生产端数据。消费恢复的慢和疫情对经济的深层次的冲击相关。因此,虽然经济从疫情后逐步恢复,但是内生动力不够强,也限制了经济可能过热的风险。

其次,如果明年刺激政策逐步退出,经济也很难过热,甚至不排除再度回落的可能。疫情后,经济能快速恢复,得益于政策的刺激,也是在这个背景下,宏观杠杆率再创新高。但这显然是不可持续的,未来政策退出是大概率,只是退出节奏的区别。

相关阅读