云锋导读
- 过去13年，“成长股”大幅跑赢“价值股”，以至于很多人开始思考这一趋势是否会永远持续下去。
- 近期价值阵营投资表现不佳是暂时现象吗？价值股还会有重沐阳光的一天吗？
- 霍华德·马克斯在1月11日的最新备忘录中，讲述了价值投资，以及 2021 年投资者如何看待价值。
作者｜霍华德·马克斯 (Howard Marks) 来源｜橡树资本
如果有人问我，疫情之下，有没有仍令我感到愉悦的事，我首先想到的是，我有机会用更多时间陪伴家人。在疫情之初，我的儿子安德鲁带着妻儿搬来洛杉矶与南希和我同住，因为新冠肺炎爆发时他们的寓所正在翻新装修，其后十周我们大家在一起共同生活。没有什么比连续几个月的时间与孙辈亲密相处更令人开心的了，这都是拜2020年所赐。我确信，这种积极影响定会相伴终生。
正如我之前曾经提到过，安德鲁是一名专业投资者，并专注于“成长型公司”、特别是科技公司的长期投资。2020年他的业绩不错，所取得的成功简直无可辩驳。我们大家住在一起，让我有机会和他畅谈，深入思考我之前不曾细想的主题，这为这篇备忘录中涉及的内容做出了很大的贡献。我以前提到过，人们的提问能让我弄清楚他们的真实想法。这些天我常被问到“价值”投资的前景。过去13年，“成长股”大幅跑赢“价值股”，以至于很多人问我该趋势是否会永远这样持续下去。和安德鲁进行了广泛讨论之后，我的结论是，在我们赖以生存的瞬息万变的世界中，对于价值和成长的关注，对投资者来说作用不大。首先，我会介绍一下价值投资，以及2021年投资者如何看待价值。什么是价值投资？价值投资是投资领域的重点学科之一。它包括主要根据基本面、产生现金流能力等因素量化事物的内在价值，以及在价格明显低于该价值时买入。尽可能远的预测未来现金流，并使用由现行无风险利率（通常为美国国债收益率）与不确定性的溢价补偿之和所得贴现率进行折算得到现值。常用估值指标有很多种，比如市销率或市盈率，但基本都归宗为贴现现金流法（DCF）。现在，在实际操作中确定这一价值难度很大，成功的关键并不在于进行数学运算的能力，而是要对相关假设值作出最佳判断。简单来说，贴现现金流法是所有价值投资者基于公司的长期基本面作出投资决策的主要工具。重要的是，价值投资者要认识到他们买入的证券不仅仅只是一纸文书，而是代表着实际企业的所有权（或如果是信贷，则是债务追索权）。这些金融工具具有基本的价值，并可能与令人焦躁的起起落落的市场报价——本杰明·格雷厄姆将这种涨跌称之为“市场先生”——截然不同。不论何时，市场先生时而兴致高昂，时而意志消沉，证券报价全凭感觉。价值投资者都明白，市场先生不会告知我们特定资产的价值所在，相反，他提供的证券价格往往大幅偏离相关企业股权或债权的实际价值。如此一来，我们有机会以远低于其内在价值的价格获得股份或债券。这种操作需要独立的思想以及足够的定力来抵抗市场周期的情绪驱动，单纯根据价值作出决策。因此，对我而言价值投资的基本原则是：
