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从怕美债利率反弹到乐见美债利率反弹

2021-03-02 13:38

1、市场回顾与展望:从怕美债利率反弹到乐见美债利率反弹

周一利率明显下行,普遍幅度在3-4bp。利率下行幅度超过市场预期,那么利率为什么快速下行?我们认为:

(1)PMI回落并非带动利率下行的主因。虽然官方和财新PMI都有回落,但是一方面都在50以上,并不能说明经济很差;另外也不排除有春节因素的扰动。更关键的是从宏观高频数据看,经济并无特别明显的下滑趋势,所以我们认为PMI数据低于预期不是导致当天利率明显下行的主要原因。我们一直认为PMI对市场的影响较小,顶多只是因为它是第一个公布的月度宏观数据,市场才给与了较多的关注。虽然从长期趋势看,PMI变化和宏观经济变化类似,但是短期内PMI变化和实体经济实际变化存在较多偏差。

不过需要注意的是,盘后公布的欧洲各国PMI超预期反弹,说明虽然欧洲疫情还在蔓延,但是对制造业的冲击要低于此前,因此需要关注中国出口替代效应的下降。实际上,PMI新出口订单指数自去年9月以来首次降至荣枯线以下(从50.2%下降至48.8%),也可能表明出口未来面临下滑的压力。

(2)资金面宽松,存单发行火爆,这可能是触发利率下行的一个因素。度过了2月末,3月初资金本身就会出现宽松,而且马上临近两会,政策或保持平稳,所以资金面宽松可能持续一段时间的预期增强,利于存单发行和存单利率的下行。当然,3月份存单到期量较大,如果资金面维持宽松,存单后期可能出现供需两旺的状态。

(3)海外市场,美债和美元指数波动加大,打压风险偏好和通货膨胀预期。我们在此前的报告中分析过,美债利率反弹对中国债券并非坏事。此前美债利率从1%以下反弹,但幅度不大,一方面体现了经济复苏的预期,另外对风险资产的冲击不大,因此那个阶段美债利率反弹对中国债券是利空。但最近美债利率快速反弹,引发了全球市场的担心,并压制风险偏好。而且通货膨胀预期增强带动美债利率反弹,而美债利率反弹又带动美元反弹,反过来压制大宗商品。因此,这个阶段,美债利率如果快速反弹,虽然情绪上对中国债券不利,如果能压制风险偏好,反而给了债券喘息的机会。因此综合看,这个阶段美债利率反弹对中国债券的利多利空因素较为平衡。实际上,春节后,美债利率反弹不少,但是中国债券利率反弹幅度不大。从这个角度看,此前中国债券市场害怕美债利率反弹,现在则反而乐见美债利率反弹。

另外,需要密切关注通货膨胀预期的变化。媒体报道,OPEC可能从4月份起增产160万桶/日。虽然铜存在供给的缺口,但是油的反弹是在OPEC减产的背景下,未来一旦价格反弹,后期潜在供给并不少,所以通货膨胀预期目前这个位置能否进一步推升,存在不确定性。

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